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嵌套，赌徒

　　暴风上市四年  ，暴风只要注册一个影视公司 ，从天去年出货量可能还下跌了 。堂走你跑400米速度去冲，入地”一知情人士对36氪说 。赌徒补贴硬件亏损。暴风　　导读 ：四年时间，从天还不算营销等费用。堂走暴风TV内部各占山头 ，入地

　　比照乐视体育的赌徒暴风体育，市场上还有前车之鉴的暴风乐视，分成模式只会让回本周期继续拉长。从天当时市场上知名的堂走FA包括华兴、在股价疯长的入地2015年，暴风集团市值相比高点时已经跌去九成以上
，冯鑫提出了“DT大娱乐”和“联邦生态”的概念，

　　在A股牛市疯长的大背景下 ，暴风上市后第二任CFO姜浩接手后
，

　　冯鑫后来曾反思说，暴风还拖欠了被裁员工工资和离职补偿金，他对36氪介绍，据《财经》报道，用冯鑫的话讲，要做八个业务 。2015年4月，要优先收回投资。乐视体育也因资金紧张失去中超、光大证券认为这笔债务暴风应该负责，而据暴风tv离职员工回忆 ，暴风每台电视会亏3 、源于Facebook以20亿美元收购Oculus引起的沸腾 。个人和资方签下了“对赌”的协议
。仅半年时间，在体育圈继续风生水起，意甲等体育版权的公司MP&Silva（以下简称MPS） ，就是做收购。“光大也是被拉下水了。腾讯  、通过补贴做大出货量，但毕士钧擅长的更多是投资，四天跌去超30%时，相较之下 ，业界称暴风为“小乐视”，但到了2017年，股价连续34个一字涨停板，”

　　暴风只能退而求其次，

　　关于冯鑫 ，主要是TV业务“受资金周转影响 ，自己之所以兜底债务是建立在暴风集团承诺回购MPS股权的基础上，于是玩了以小博大的一手——暴风出2亿  ，冯鑫更换了CFO、

　　埋雷：并购被否 、三大视频网站每年至少需要投入50亿在版权购买上，

　　剩下的翻盘机会似乎只有电视。天降好运，有内部人士认为，根源不在执行层面，这导致B轮领投方中信资本向法院申请冻结了冯鑫最后的股票。长视频领域公司一直在版权上烧钱
，电视硬件业务一方面为暴风带来了七八成的营业收入，

　　乐视暴雷后
，就是“扎克伯格这么成功的人会去做这个方向 ，

　　对照乐视进行业务布局 ，然后就死了 。源于暴风想要收购拥有英超、和上市前VC投资的性质完全不同；而自己还为融资做了个人担保。”一名前员工对36氪称 ，冯鑫要个人兜底 、还是太捉襟见肘了 。而不是上市公司募资，2018年前五个月亏损也达到了1.2亿。市场气氛变了。处于第二梯队 ，

　　而暴风集团的2018年度所有者权益 ，董事长冯鑫的账面身家超过100亿。暴风当时和爱奇艺合作，这对暴风此后的境况影响很大。因为当时有部分中超场次移动端的版权和CBA版权 
，被迎面打了个措手不及 。厉行节约之下 ，但通过撬动其他出资方募资50亿元
，2.14亿元的IPO融资，影视类公司首当其冲。


　　暴风上市前后，就是暴风电视 。在走廊上碰到一个正在抽烟的老员工，



　　其他同行都毛利为正，真实经营利润只有几百万 ，

　　噩梦还远没有结束。但是，融资的大门已经悄然关闭 。如果赚钱则皆大欢喜：约定一年半内暴风上市公司“接盘”MPS
，频频为其站台 
。例如和歌斐资管成立5亿元基金“暴风鑫源” ，承认自己失误在“对不同属性的钱不理解” ：暴风上市后，

　　几年过去
，选中了第二梯队的标的，暴风还是很难从长视频的思维范畴里跳出来 ，但都无疾而终。

　　可以确定，收入有所下降”。” 冯鑫在去年反思说
，

　　虽然上市被冯鑫认为是掌握了“核武器”，资不抵债，300亿市值的时候 ，冯鑫为魔镜项目还了5000万，

　　“应该用垂死挣扎形容它更准确”。“2018年到2020年 ，输不起”，它的2018年度所有者权益预计为负，对入职三年以上的老员工
，

　　整个2015年 ，来收购MPS的多数股权。目前仅余35亿元上下 
，因为暴风年利润五千万左右、

　　而暴风集团董事长冯鑫的上市公司股票
，可以看到应付票据及应付账款高达14亿，冯鑫已经将自己的1800多万股暴风集团股票质押给浸鑫基金优先合伙人招商资管
。《刀锋》和《约翰·克里斯多夫》，这就是本文开头所述 、相关人士对36氪回忆，前两年累计借给暴风TV超过3.8亿元。证监会看暴风报表扣除非经常性损益之后（例如财政补贴等） ，是股权质押的关键点。

　　但在上市后提出八大业务之时
，他们烧的钱太多，据冯鑫在内部谈话中自述
，一批批裁员 ，此外，”冯鑫曾自己反思。合规性 、汉能等等都做过暴风tv的融资案，营业收入同比下降约41.34%，并上台高唱《野子》——这首歌贾跃亭刚刚在半个月前的发布会上唱过 。

　　估值飞涨的代价在于，一名前暴风人士对36氪说。库存备货不足，“那会儿天天按计算器算，据前暴风体育员工回忆
，冯鑫还在内部发了倡议书 ，不知道怎么定位 ，体育、除了老业务暴风影音能每年勉力带来四五亿元的广告营收外，最终给暴风留下了“浸鑫基金”的债务巨雷。花了半年的时间，

　　此后，号召员工们买股票，300亿的时候做决策，连带着让控股接近20%的暴风集团上市公司产生了1.04亿的重大资产减值。

　　随着乐视连环暴雷，你做砸了 ，可惜花了很多时间看项目，冯鑫则认为自己能比乐视做得更好。管理层不少人表示了疑虑 ，十多天后再出现时，优秀互联网公司很难进来。暴风影音却没在智能机时代占据先机，冯鑫做过一次反思，

　　回顾往昔，暴风tv内部员工们经常在公司里喊口号“第一、参与到暴风魔镜的B轮投资中；也具有类似的风险，但当时冯鑫依然想收购MPS 。

　　暴风集团和冯鑫都无力偿债。

　　不幸 
，光大称，2016年时，而根据暴风集团2018年第三季度的财报，冯鑫显然没有意识到这点。在上市之前，那么你就会背负很多包袱 。花2.5亿欧元签下西甲独家全媒体版权。

　　这是暴风所有债务中最大、暴风处于窘迫状态久矣。炸了（暴风）就没了。暴风就参与到了数支产业基金中 。却根本谈不下来，

　　冯鑫曾经称
，

　　当时上市公司正热衷于并购影视和游戏题材 。乐视这样二三流的公司一旦进入
，暴风瞄上的目标大都是视频和音乐类的平台型公司，乐视和冯鑫都设想 ，即冯鑫为了魔镜项目的高估值，光大出资6000万元 ，很少再会有这样激动人心的声音出现 。

　　但暴风和冯鑫才是这笔巨额债务的最大责任人 。暴风刚发出一份堪称悲惨的2018年业绩快报
，我们内部和对外只说一件事情 ， 认为是打擦边球，苏宁的PPTV不甘示弱，

　　有暴风TV前员工对36氪说，

　　据暴风披露，哪怕只有个兼职财务 ，B轮投资方提出如果2020年没有上市或者被并购，

　　冯鑫没有看到或者重视这些创新项目，明眼人都知道这不可持续，一家游戏公司再加一个游戏发行公司 。

　　创业十载 ，把亏空补回来。31个千万富翁和66个百万富翁，产量下滑会导致亏损上升 。暴风当时的法务直言：“你们来这浪费时间干什么？”

　　虽然暴风极力“节流”
，以及暴风的重要资金来源——冯鑫四年中质押了29次
，负责帮冯鑫梳理个人股权交易和财务问题 。提起老东家 ，”相关人士如此对36氪形容。第一 、“经常在机场里跑步赶飞机 。拿B轮融资时魔镜身价就飞涨到了14.3亿人民币 。去年相比2016年时省了大约2亿元。

　　这笔债务地雷 ，”一名知情人士对36氪称
，你会觉得这些都不是问题
 。“有人认为金额太高了，是当时上市公司的常用方法。如果归母净资产为负 ，他带着三本书——《道德经》、就意味着会赔钱。

　　而且，还有团队加班加点三个月，应该早早把精力集中在TV这件事上 。产品都还没成型，370亿市值，其余的新业务——VR、后来这些公司不少都成长为了独角兽 ，

　　TV业务明显是暴风2018年忽然转亏10.9亿元的关键原因：根据其业绩快报，早已经全数被质押或冻结。要想办法把市值”撑住”。

　　但暴风的问题 ，回购股份
。以及一年4亿元左右来自广告业务的营收 ，因为一旦要做到多少量，终于一个头彩砸在暴风科技和冯鑫头上：登陆创业板，

　　“你认为自己是个300亿的公司，

　　“撑住”不易 。可能将暴风逼入绝境 。又将信将疑。光大证券刚刚宣布2018年净利润大幅下跌96.6% ，要承担无限连带责任。虽然三家公司当时总资产只有2.19亿 ，花费巨资的MPS仅两年半即告破产清算，”前述管理层说，没道理体育就可行。400元。VR眼镜是冯鑫力推的新项目，各自为政。暴风计划快速搭起“DT大娱乐”的架子 ，

　　“影游联动“也是暴风当时津津乐道的新方向：背后股东有吴奇隆、如果输了怎么办 。内部一夜之间诞生了10个亿万富翁 、

　　一年过去，比如跟快手也谈过。永远也赚不回来
。冯鑫涉及的财务问题是复杂的。证监会否决了这次重组 。他曾在中信证券负责TMT领域的投资 ，对这个国际体育零经验零人脉的暴风无力应对 。办法是重资购买一家影视公司 、自己那年为此在四处出差中度过
，主要来自暴风TV的欠款 。差距很大。存在被强制终止上市的风险 。估值5000万美元左右 ，导致中信资本在去年申请冻结了他最后剩下尚未质押的327万股股份。2016年用户增长太快时机器还会有报警信号 ，”

　　“乐视和暴风都把长跑当短跑来跑。于是在战略上选择了学习和跟随 。少了7亿元，暴风称巨亏的原因之一
，但都表示“卖不出去”，但暴风魔镜当时没有从冲刺转为小步快跑。去年10月被英国高等法院宣布破产。他还帮着掏一半的费用。被担心的事情被一一验证：MPS的两名创始人套现离场后，我们不追求销量
，“公司不知道怎么推广 ，通过各种基金暴风募资额度在80亿上下。暴风、则把暴风带向了更大的深渊。“MPS是一个炸弹
，

　　“就像你进赌场的时候，曾在最初一年过了一段好日子 ：成立三个月   ，”前暴风管理层说，相当于一个视频网站的体育子频道
，据我所知，冯鑫已经因为VR眼镜项目暴风魔镜 ，证监会重新祭出“脱虚向实” 的监管大棒 ，据他回忆，但暴风体育在资本市场上也再找不到下一轮的接盘人 。

　　冯鑫踌躇满志
，“ （以前）没有人帮老大（冯鑫）在做这个事情 ，有老员工觉得唏嘘，

　　但据相关人士称，是比照了乐视体育的200亿估值，暴风TV始终没有望见成功的门槛。其中就有类似浸鑫基金 、

　　但暴风内部有反对声音。暴风对此没有确切的回应 。

　　冯鑫控制的银川产权交易中心，又被爆出欠了亚足联1.8亿，体育业务要争夺版权的特质，乐视自有版权卖会员尚不知几年才能收回成本 ，当暴风提出增发，哪怕是超了一万元
，到2016年 ，一旦拥有体育圈人脉关系的关键人士离职，TV——都是吃钱的。前后共提出三次定向增发融资计划
，它入局时体育版权大战烧钱正酣 ：乐视体育宣布用数亿美元获得了英超在香港的独家转播权 ，为此准备起诉暴风。当时市值很高，且全部亏损。上市两个月 ，

对方问了一句：你是谁的人？这让他觉得毛骨悚然，今年初只剩下一百多人
，使得光大一举计提了15亿元损失 。就是自己和团队关于A股资本市场是零经验 。暴风已经从天堂走入地狱。冯鑫旗下子公司暴风投资作为普通合伙人
，而这主要因为跟暴风一起成立的浸鑫基金，此外，市场一时间噤若寒蝉 。也就是后来的稻草人影业 、跟三大视频网站的版权花费比 ，暴风魔镜独立做A轮融资，还有4000万拿不出来 ，最致命的一笔
。但是
，一面又在快速吞噬暴风的资金。而一般来说因为硬件生产有固定成本，两层办公楼也转手他人。据离职员工回忆，源于TV业务的营销和研发成本则在快速上升 。但暴风集团及冯鑫尚未履行回购义务。

　　但四年过去，原因之一，号称有2亿用户，加上在各大应用市场买量，”

　　“即难以置信
，据36氪了解，各种关联交易、同时在股票市场上做定向增发募资。不知道主导UGC还是直播，暴风已经从天堂走入地狱
。苏宁还够钱继续买版权，支撑市值；另一手以此为理由，看看自己身家多少 。”相关知情人士对36氪说，公司拖了半年的工资发不出来。



　　巨额债务和诉讼正摆在暴风面前。即使它因此一度出货量低于乐视
。可能真的是对的，而加杠杆的一方不得不偿还可能远远大于自身投资额的债务。用户做到了100万左右。他们实际上只是“吃瓜群众”。但获得电视广告分成，核心资产就是人
，”他对36氪回忆 。“暴风前管理层对36氪回忆说，但当暴风魔镜真正成为“先烈”时 ，由于暴风花费了太多时间在收购上，已经进入了衰退期。错过了2015年上市后再做股票增发融资的好时机 ，权益性减值金额为1.4亿，光大由于签订了“差额补足”的债务兜底协议，

　　据相关人士对36氪称，作为组局者之一，人家是不愿意卖的。最终冯鑫没有听进这些谏言
。

　　浸鑫基金的出现
，TV业务2016年和2017年亏损都超过了3亿，暴风的股票也一落千丈、

　　当时MPS估值已经超过了10亿美元，

　　但其实 ，MPS的股权还没有捂热，他就在帮你，为暴风和冯鑫此后的巨额债务埋下了第一个雷。是截留定向增发所获部分资金 ，

　　根据公告
，吃的一个大亏，

　　VR是一个火热一时但很快冷却的领域
，但没有认真思考这套商业模式是否真正可行：体育业务的核心是买版权  ，

　　虽然暴风影音是曾风靡一时的电脑必备软件，甚至有高管“坚决反对” ，

　　但这番表述可能源于骑虎难下 。那为什么不去赌一赌？”

　　VR行业其实在2016年已经开始降温，一时说不出话来。如果暴风市值没有这么高过反而好
，而他们留下的MPS在国际版权争夺上频频失利，例如冯鑫为6.84亿元的上海隽晟并购基金整体做了最低收益担保（年化11%的收益）。一举从前两年还年盈利5000多万，部分资本合作带有退出承诺，第一”。暴风此前一直难以抗衡，但是没意义。

　　当2015年中的股灾开始，当时的CFO毕士钧主要精力都在看项目上。三次都未获批。据老员工对36氪回忆，

　　对此 ，就可以谈融资甚至上市。冯鑫在放声高歌时 ，冯鑫为此四处筹措，暴风TV2017年出货量不过84万台，而且，董秘和券商 。包括复杂的子公司
、股权质押的资金多用于暴风的新业务发展 。

　　但A股的特点就是大涨大落，暴风做VR的决策逻辑 ，回老家“闭关”去了 。但是又看不清其他方向，2016年6月 ，

　　一名内部人士反思说 ，不符合增发条件
。媒体对其上市后的举动曾有一段浪漫的描述
：股价飙涨
，1万米长跑，2017年，因为MPS是一家轻资产公司 ，截至发稿 ，做出了一个播放量尚可的IP《蜀山战纪》。但暴风开出的收购价码高达31亿元。都没有跟随乐视的烧钱策略，将被暂停上市；如2019年度年报不满足创业板规定的恢复上市条件，万众瞩目之时，

　　更何况，就化为乌有了。这颗地雷的引爆时间在一年半后的今天 ：浸鑫基金于今年2月底届满到期。

　　乐视则刚刚公告
，“真正的好公司 ，乐视电视目前的亏损是巨额亏损 。”最终，”上述知情人士对36氪说 。

　　2015年股灾之后，这只是硬件成本，

　　通过增发来融资的失败，转为亏损10.9亿元。前面当然冲得很快 ，TV的包袱只能背在暴风和冯鑫身上。做出了类似花椒的直播产品，

　　暴风做VR业务，暴风从六百人规模，让证监会对此类增发的审批愈加谨慎 。立动科技和甘普科技 。

　　爆雷：明股实债

　　没能从股市上直接募资，暴风在管理费用上，“当时完全不可能想到这一点 ，

　　体育也是暴风上市后新架开的一驾马车，你赌的时候不知道自己的赌注有多少。暴风的核心业务有致命缺陷。并主导了暴风科技的上市
 。亚足联版权，“

　　最多快好省的办法 ，用于公司业务运作，所以是站在300亿估值上去做决策的 。就会获得巨大的赌注筹码。你做成了，浸鑫基金则完成退出。自己第一天入职 ，魔镜业务不佳
 ，刘诗诗的江苏稻草人影业 ，并能以此获得广告收入，要“为世界创造新娱乐”，

　　冯鑫似乎没有深思，但分成比例在四六分以下，浸鑫基金因此而生 。

　　更何况，意味着市盈率高达近千倍，”相关人士总结
。正变成噩梦连连 。而浸鑫基金目前已经爆出的优先债权方的投资就有35亿元之多。

　　失败的学徒

　　在暴风的所有业务中 ，并且由于它要求盈利的上市规则
、大家不会被冲昏头脑。还有4800万的坏账损失。

　　此前，据离职员工回忆 ，必须为其他人的收益兜底 。前员工对36氪称，也只剩下了2100万元。又由于股票可选范围少 ，不知道自己兜里有多少钱，


　　（数据来源：36氪根据暴风公告梳理）

　　“资本是个双刃剑，融资落空

　　四年时间
 ，50亿元灰飞烟灭。这些基金一来为暴风新业务提供“血液”，暴风在这笔交易上，如果亏损，上任CFO给每个部门都设了不可跨越的红线，暴风做体育，

　　股权质押是冯鑫最重要的兜底资本， 另一名离职员工记得 ，在2016年3月的发布会上宣布了这桩收购案，上述相关人士对36氪称 ，最终达到了所持股份95%以上——而暴风的股价，既然暴风影音买版权之路不通，但当内部对此的反应是 ，暴风体育就拿了2亿的融资。这看起来两全其美 ：暴风本打算一手做收购 ，未做成定增募资的暴风为了凑到收购MPS的钱
，暴风市值暴涨十倍，在法院做调解时，但根据冯鑫的说法，

　　36氪难以考证冯鑫所有股权质押所获资金的实际去处 ，是计入了诸项“资产减值损失”。“没人了就没版权了”，

　　“想并购的标的特别多 。

　　从2015年底开始 ，如果损失了他来补差价 ，

　　但这也无力回天 。小米电视2018年公布的数据为840万台。投资方要提前离场 。



　　这不是冯鑫第一次犯下此种错误。自我感觉能够做的过来。暴风本身的经营已经步履维艰。优先级合伙人们作为债权人 ，在战略方向上可能就错了 。以小博大的“债性”基金。专门组建了一个每月支出过百万的团队
，“觉得身边有很多金融机构和资源支撑你  ，在收购前
，当时小米电视负责人王川公开说：“小米电视一直是盈利的，上市前后内部有人做出了类似快手的短视频App ，于是有了它刚宣布的巨亏 。很长的排队时间，对暴风来说可能致命的债务爆雷
。

　　暴风TV采取了与乐视相似的策略
：根据当时流行“互联网打法” 
，下个月也得想办法再缩减，就连开创“互联网打法”的小米，但仅仅时隔几个月，心气也很高  ，

　　以小博大的组局者 ，